王垒：《组织绩效期望差距与异质机构投资者行为选择：双重委托代理视角》
经济学院王垒副教授（第一作者）和丁黎黎教授（通讯作者）合作撰写的论文《组织绩效期望差距与异质机构投资者行为选择：双重委托代理视角》在《管理世界》2020年第7期正式发表，该期刊属于《中国海洋大学人文社会科学核心期刊目录（2019版）》A级期刊。
《管理世界》杂志是国务院发展研究中心主管主办的学术期刊，是全国哲学社会科学规划办公室首批认定的国家社会科学基金重点资助期刊，也是国家自然科学基金委员会管理科学部认定的A类学术期刊。在我国CSSCI（中文社会科学引文索引）等三大社科期刊评价系统的评价中，多年位居管理类学术期刊首位；在中国社会科学院期刊评价中，被誉为管理学唯一“顶级期刊”。
一、研究缘起
近年来，从新桥资本入驻深发展推动企业绩效快速发展，到万科股东大会基金联手提出修改议案，反映出机构投资者在新的资本市场格局下发挥了积极的监督作用，但已有研究发现机构投资者也可能作为追求短期“热钱”的旁观者，在公司治理中倾向于“用脚投票”，甚至为了自身的利益与企业的管理层或大股东合谋，侵占和转移上市公司的利益。机构投资者的投资风格越来越多元化，不同的投资理念、关注程度以及组织情境等因素都会使得机构投资者在公司治理实践中表现出明显的行为差异。在混合所有制经济改革发展中，随着基金、保险以及QFII等机构投资者不断发展和壮大，深入探究机构投资者在公司治理中的行为差异，能够为推动监管机构引导机构投资者健康发展提供重要参考。
二、主要内容及观点
本研究将企业行为理论、业绩反馈理论引入到双重代理问题中，以2007-2016年沪、深A股主板数据为研究样本，实证分析了异质机构投资者参与治理的行为变化。主要内容及观点如下：
(1) 异质机构投资者“合谋——监管”的行为选择
相对于临时型机构投资者，当企业处于正向绩效期望差距情境时，专注型机构投资者倾向于选择“合谋”管理层而“监督”大股东的行为模式，而伴随绩效期望差距至负向差距，专注型机构投资者与管理层自利行为的“合谋”强度减弱，对大股东隧道行为的“监督”强度也减弱。
(2) 异质机构投资者在不同组织绩效期望情境下的治理路径挖掘
通过中介效应模型研究发现，在企业经营绩优组织情境下，专注型机构投资者促进了企业创新、减少了资产剥离，而在企业经营困境组织情境下，专注型机构投资者减少了企业创新、促进了资产剥离，进而影响了对双重代理问题的行为表现。
(3) 异质机构投资者在不同股权情境下的治理机制差异分析
与民营企业相比，当企业处于经营绩优组织情境时，国有企业中专注型机构投资者“监督”大股东的动机更强；当企业处于经营困境组织情境时，国有企业中专注型机构投资者“合谋”管理层的动机也更强。
三、创新性工作
(1)构建了异质机构投资者介入双重代理问题的行为治理框架
现有研究更多关注的是异质机构投资者介入单委托代理问题，忽视了异质机构投资者同时参与两条委托代理路径时治理角色的动态选择，而在公司治理实践中，机构投资者的治理行为存在相机抉择机制，是多方权衡后所做出的最优治理抉择。
(2) 给出了异质机构投资者在不同组织期望情境中的行为变化过程
以往鲜有研究考察绩效期望差距情境下的双重委托代理问题，而在“获益”和“损失”两种不同的绩效期望差距情境下，大股东和管理层的行为表现和动机存在明显的不同，机构投资者相应的治理动机也会存在差异，治理情境的缺失会导致对于异质机构投资者治理行为模式的演化认识不清。
(3) 刻画了异质机构投资者参与治理的行为路径
以往研究缺少对机构投资者如何影响其治理行为路径进行深入分析，本研究结合中国制度情境，通过分析异质机构投资者在不同组织情境下对战略行为的影响差异，有助于刻画异质机构投资者参与代理问题治理行为的过程路径，更精确地认识中国制度背景下机构投资者治理作用的发挥。
四、成果价值及影响
(1)论文《组织绩效期望差距与异质机构投资者行为选择：双重委托代理视角》是王垒副教授主持的国家社会科学基金项目资助的阶段性成果，同时也是中国海洋大学“海洋经济金融支持与海洋灾害管理”文科团队的阶段性成果，该文研究结论能够从微观角度为涉海企业的融资管理进行制度创新提供新视角。
(2) 随着我国海洋经济的发展与壮大，资本市场中涉海企业吸引资金的能力不断凸显，由于上市公司与投资者存在严重的信息不对称，仅仅依靠信息披露难以直接观察到上市公司的代理问题，本研究表明不同企业绩效期望差异下的机构投资者异质类型可以作为反映代理问题的信号，这可为中小投资者提供一种识别涉海上市公司代理问题的方法。
(3)本研究结论可以为监管机构在政策层面上对机构投资者实行分类治理提供指导，进一步引导专注型机构投资者积极参与涉海上市企业治理，尤其是对民营涉海企业的助力和支持，鼓励和监督其有效发挥在资本市场中的作用，加强对优质涉海上市企业的培育和治理结构的完善，对促进海洋经济高质量发展具有重要现实意义。
五．作者简介
王垒，1986年生，山东淄博人，工学博士、管理学博士后，2019年中国海洋大学青年英才工程人才引进，现为中国海洋大学经济学院副教授，硕士生导师，中国海洋大学海洋发展研究院研究员。主要研究领域为公司金融与公司治理、区域海洋经济低碳发展等。主持承担国家社科基金青年项目、中国博士后基金面上项目、教育部人文社会科学研究青年基金项目、山东省自然科学基金青年基金、山东省优秀中青年科学家科研奖励基金、山东省博士后创新专项基金、青岛社科规划项目等课题。以第一作者或通讯作者在《管理世界》《南开管理评论》《中国管理科学》《管理科学》《管理评论》《系统管理学报》《中国人口·资源与环境》《Journal of Cleaner Production》《European Journal of International Management》《Ocean & Coastal Management》等期刊发表CSSCI/SSCI/SCI学术论文30余篇，出版学术专著2部。首位获得山东省高等学校人文社会科学优秀成果奖一等奖、青岛市社会科学优秀成果三等奖、山东省第六届“超星杯”高校教师教学比赛优秀奖等多项科研与教学奖励。
